海通证券:基金2022年四季报点评:加仓医药计算机-230120

时间:2023年01月22日 作者:
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中国基金报:多地紧急限流!

冲动的Jeffrey(2023-01-24 00:23:53):$叮咚买菜(DDL)$ 假期的订单火爆,还是比较期待四季度的财报及年报情况了,应该会不错的

泡財經:2023年,信创行业的投资逻辑如何?

向巴菲特学投资(2023-01-24 00:06:29):1975年
致伯克希尔·哈撒韦全体股东:
去年讨论公司1975年的前景时,我们预测今年的前景不是那么令人满意。不幸的是,这个预言成真了。1975年我们的营业利润为6,713,592美元,也就是每股收益6.85美元,初始股东权益回报率为7.6%。这是自1967年以来最低的回报率。然而,正如这封信后面分析的那样,营业利润中相当大的一部分来自联邦所得税退税,这并不能使1976年的业绩有所改善。

但是,权衡比较之下,目前的局势表明1976年有些事情会有所好转。下面几个具体的行业中会有关于运营和前景的进一步分析讨论。我们的预计是:纺织业的业绩会有明显改善,近期的收购会使得收益增加,蓝筹股的权益回报率会因所有权的扩大而提高,并且保险承保利润的增加至少可以抵消其他的不利影响,使1976年产生可观的利润。目前最善变并且完全没有把握、难以预测的是保险承保业绩。现在初步迹象表明,承保的前景会有所改善。如果这方面的改善是缓慢的,那我们整体盈利的增加也会很缓慢。保险承保业务如果可以大幅提高,那么我们的营业利润也会大量增加。

纺织业务

1975年上半年纺织品的销售下降,导致主要产品的生产缩减了。经营损失显著,资产使用率比去年同期下降了53%。

然而,与以往的周期性衰退相比,多数纺织品生产商根据订单迅速减少了产量,因此,防止了全行业的大规模存货累积。当零售恢复正常需求时,这种消减对工厂经营水平的影响也就显而易见了。结果是,年中业务开始以以较快的速度回升。这“V”字形的纺织业的衰退,是记录中最明显的一次,同时也是持续时间最短的一次。第四季度我们的纺织部门获得了极好的利润,使全年业绩扭亏为盈。

1975 年 4 月 28 日,我们收购了位于新罕布什尔州曼彻斯特的 Waumbec Mills Incorporated公司和Waumbec Dyeing and Finishing Co.公司。这些公司由销售编织品发展到衣饰和服装贸易。这种帐幔材料通过伯克希尔的家庭纺织品部门销售,补充和延伸了已有的产品线市场。在收购之前,这家公司经营损失很严重,差不多只有55%的织布机在投入生产,染制厂只以50%的生产能力在运营。收购之后的几个月内亏损仍在继续,但是稍有减少。通过我们的制造商、管理人员和销售人员的杰出努力,情况已经有了很大的改进,同时也伴随着整个纺织业的复苏,Waumbec公司现在已扭亏为盈了。

我们预计1976年纺织业会有良好的盈利水平。持续性的项目已取得进展,这些项目的目的是把Waumbec公司的商品转变到伯克希尔公司具有传统的营销优势的领域中,曼彻斯特的织造和染整领域的生产能力仍需有待提升,纺织需求品继续稳定在合适的价格。

对于Ken Chace的能力以及他的团队能否最大程度的发挥我们在纺织业的优势,我们很有信心。因此,我们将继续寻找办法以壮大经营规模,同时也避免对新的固定资产的资本投资(我们认为这是不合理的,因为考虑到它的低回报率以及在新的纺织机器上的巨额投资)。

保险承保业务

1975年是有史以来财产和伤亡保险行业表现最差的一年。我们不幸地拥有了份额,甚至很多。真正灾难性的结果都集中在汽车和长尾巴线上(合同结算损失通常发生在长期亏损事件后)。

这次的通货膨胀是弥补人类和财产的成本大大超过了一般水平的膨胀,从而使我们最终的成本损失超过了在另一个成本环境中的保费收入的增加。“社会性”的通货膨胀导致赔偿范围不断扩大,远远超过了最初实际比率拟定的上限,增加了超过我们赔偿范围的保险项目。

这样的社会性通货膨胀导致投诉的可能性以及支付庞大的陪审团的奖金(这些原来都没有在统计范围之内)都显著增加。此外,投保人的损失(是因为越来越多的公司倒闭,因为他们对上述问题反应不够灵敏)将由担保基金和剩余的有偿付能力的保险公司承担。这种悲观的局势会一直持续,应对任何一种乐观主义(现在这种情绪已被证实在急剧增加)加以抑制,现在已经稍有成效。

伯克希尔的保险子公司业务与正确的产品线之间产生了偏差,导致1975年的承保利润有史以来最差。这种产品线会带来非凡的投资收入,因此,根据以往的承保条件,它对我们有很特别的吸引力。但是,我们的“组合”在过去的两年中一直处于不利状态,在未来的通货膨胀时期,我们将继续在保险部门最困难的领域坚持这种产品线定位。

1975年保险业唯一值得一提的部分是本土化业务,在John Ringwalt的领导下取得了持续的进展。尽管承保利润损失很大,但是综合利率还是比1974年有所增加。对于营业超额成本的调整正处于初步阶段,但承保业绩还是很令人满意的。德克萨斯联合保险公司,几年前这家公司还是一个棘手的难题,自从George Billing上任后就取得了优异的进展。在几乎是全新的机构力量下的情况下,得克萨斯联合保险公司是“主席杯”的冠军,因为它在这些本土化公司中的损失率最低。Cornhusker Casualty Company,历史最久规模最大的本土化公司,继续以它优良的运营能力获得了大量的保费收益,综合利率稍低于100。1976 年本土化业务的保费收入预计还是可以大量增加的,然而,成功的关键还是在于能否取得较低的综合利率。

我们传统的业务是在国民赔偿公司,通常这家公司的业绩很好,能获得过半的总保险营业额,但是1975年保险承销结果却很糟糕。尽管利率经常性地大量提升,但是他们全年仍在持续地亏损。70年代早期设立的几个特殊的项目已产生了明显的亏损,同时也消耗了我们大量的管理时间和精力。目前迹象表明保费营业额在1976年会有增加,我们希望承保业绩也能有所改善。

1975年再保险业务正如我们预计的那样,遭遇着同样的难题。同样的弥补措施已经付诸行动。由于再保险合同的清算滞后于那些直接的业务合同,这可能导致任何由直接保险业务引起的好转将会优先于再保险业务部门。

家庭与汽车保险子公司现在只在伊利诺斯的库克县经营汽车保险业务,1975年的业绩持续恶化,因此导致了10月份管理层的变动。当时John Seward被选为董事长,他很努力并且很有创造性地改良原有的承销方式。

总体来讲,1976年我们的保险营业额收入会增加很多。这是因为利率的提高而不是政策的改变。在正常的情况下,如此的收益很令人欣慰,但是我们现在的情绪却很复杂。保险承销业绩仍需改善,并且我们希望是这样,但是我们的信心不足。尽管我们会尽力使综合利率达到100一下,但这在1976年几乎是不可能的。

保险投资业务

1975年保险投资的收益不是很多,因为保费收入不多并且承保损失导致投资资金不足。投资资产,以年底的成本衡量,大概与年初的水平一致。

1974年年底在股票部分我们的投资组合未变现净损失达1700万美元,但是我们坚信,不论如何,这个组合整体相对于其账面价值的成本而言,还是有着良好的投资价值的。1975 年税收抵免前的资本净损失是2,888,000美元,但是目前我们预计1976年会实现资本盈利。

1976年3月31日,我们未变现的普通股盈利总计约1500万美元。我们股权投资主要集中于少数几家这样的公司:有着良好的经济特征,有上进心并且很诚实的管理层,并且以一个私营业主的价值尺度来衡量,具有吸引力的购买价格。当这些要素都具备了,我们就打算长期持有;实际上,我们最大的股权投资是“华盛顿邮报”的467,150股B股,花费大约1060万美元,并且我们期望永久持有。

用这种方法,股市的波动对我们的影响就很小了,除非波动提供有利的买入机会),但经营业绩才是最重要的。在这方面,我们很高兴地看到,我们所有重大投资的公司均取得了进展。

我们将在保险公司里保持强大的资本流动性。去年的年报我们解释过利率仅仅变化了 1/10却使我们的债券收入增加了百万美元。我们认为这种波动性和我们强大的资本流动以及健康的财务优势联合在一起,使不得不卖出债券的可能性几乎为零。

银行业

任何言辞都难以赞扬Eugene Abegg(我们的银行子公司:伊利诺伊州国家银行和信托公司的首席执行官)的卓越表现。在许多银行经营出现困难的这一年,伊利诺斯仍旧保持着它优异的业绩水平。

相对于6500万美元的平均贷款,净贷款损失达24000美元,即约有0.04%的损失。在美国政府和他的机构的要求下,它保持着极高的资本流动性,年底时所有一年内到期的定期存款占了75%。大量的利率是靠消费者储蓄投资收入(总计超过了200万美元)来支付的,当然也获得了可观的利润。作为现在我们应纳的收入所得税,应纳税所得额主要来源的增加还是值得考虑的。

整体回顾

目前的管理层是于1965年五月接管伯克希尔-哈撒韦的。在1964年9月之前,财政年度结束时,公司的净资产是2210万美元,流通在外的普通股有1,137,778股,每股账面价值是19.46美元。十年之前,伯克希尔-哈撒韦的净资产已是5340万美元。股息和股票回购占资本净值减少额的2100万美元,但是十年期间,5.95亿美元的销售导致了980万美元的净损失。

1965年,新西兰的两个纺织厂是公司的唯一盈利来源,在Ken Chace接管这项业务之前,纺织利润是不稳定渐增的,在伯克希尔纺纱和哈撒韦制造业合并之后有时甚至会出现亏损。自1964年之后,净资产达到了9290万美元,合计每股94.92美元。我们通过谈判从私营业主那用现金(或是现金和支票)收购了六家公司的全部或几乎全部所有权,又开始收购另外四家,购买了一家大公司的约31.5%的股权,并将伯克希尔哈撒韦公司的在外流通股减少至979,569股。整体而言,每股收益大概以稍高于15%的年增长率而提高了。

尽管1975年的业绩令人大失所望,但是我们会继续致力于壮大公司规模并使得盈利来源多元化。我们的目标是维持保守的融资和资本的高流动性,保持资产负债表的额外盈利优势,同时坚守银行及保险行业固有的信用责任,这样会使得我们长期的股权资本回报率高于美国整体行业的水平。

沃伦.巴菲特

董事会主席

1976年


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赛道说(2023-01-23 23:54:03)

在QDII的区域配置上,根据易方达亚洲精选基金的2022年末数据显示,张坤减持了美股股票,加仓了港股股票,同时保留了一点英国股票仓位,港股、美股、英国股票的持仓比例分别达到65.64%、28.68%、0.41%。

在海外市场的行业选择上,张坤移植了他在A股市场的基本偏好,消费品成为张坤持仓的第一大行业,消费截至2022年末占易方达亚洲精选基金仓位达到33.36%,排名第二的是电信服务行业,仓位占比为15.49%。与A股市场投资稍有不同的是,张坤在海外市场投资中,布局了能源、信息技术和金融三大行业,合计仓位占比超过三成,显示出张坤在海外市场投资中非常注意不同的证券市场存在的行业特色。

根据他管理的易方达亚洲精选基金的持仓信息显示,截至2022年末,张坤的十大重仓股包括腾讯、京东、阿里巴巴、华住集团、SEA、STAAR等股票,其中SEA被称为东南亚小腾讯,而STAAR是一家瑞士的科技公司,是植入式隐形晶体眼镜的行业龙头,且是全球最大且唯一的屈光矫正植入晶体供应商,稀缺性凸显了张坤的全球投资上的独到偏好。

优质股票的好赔率已经出现

对于海外股票市场的投资,张坤也在易方达亚洲精选基金中详细阐述了他的整体策略。

张坤表示,易方达亚洲精选QDII在四季度股票仓位基本稳定,并进行了结构调整,增加了科技等行业的配置,降低了消费等行业的配置。个股方面,仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

“市场在去年10月份经历了一轮快速下跌,紧接着就进行了一轮快速的反弹,在这个过程中,市场先生的‘狂躁性’展露无遗。在未来,市场先生再次出现间歇性的情绪不稳定也几乎是必然的。”张坤直言,投资者在面对市场的动荡起落时,内心难免受到煎熬,也会迷茫不安。

张坤认为在投资上需要注意三点。首先,一个投资人用什么样理论去看市场,就会有什么样的投资行为模式。对于价值投资者来说,关注的是企业内在价值和价格,评估企业的内在价值,寻找价格低于内在价值的机会,并不在意近期股价的走势;对于趋势投资者来说,关注的是趋势的开始和终结,至于交易对象的内在价值则不在关心之列。面对同样一个市场,投资者用不同的理论和时间尺度,有完全不同的投资策略,都是合理的。第二,任何投资体系都有其局限性。任何体系都只能解释市场在某些时间维度的运动,大多数情况下都是无能为力的。如果结合两种投资体系是否会更好呢?事实上,这就像一个人左眼戴着近视镜,右眼带着远视镜看世界一样,两只眼睛看到的东西完全不同,甚至可能是冲突的,感觉会更加诡异。因此,在选择任何一种投资体系时,意味着接受它的优点同时,也只能接受它的缺点。第三,选择任何一种投资体系,不在于了解它的熟悉程度,而在于对这种理念是否真的相信,是否能够一直坚持。只有通过不断经历逆风期,才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的。一个投资者成熟的标志之一就是清晰地了解自己投资方法的局限性,放弃完美,保持淡定的心境,能够从容地执行自己的投资策略,不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说,某一次机会的错过,或者某一笔投资的亏损,这都是投资体系固有的一部分,不必对此过于烦恼,坦然接受自己所选择的体系的缺陷。最后,张坤表示,相比2022年,这三个方面的宏观风险因素在2023年都得到了相当的改观,这也为自下而上选择优质公司提供了更加平稳的环境。此外,不少优质企业的内在价值在2022年有了一定幅度的提升,但股票价格却有所下跌,这种价值和价格的反向运动为长期投资者提供了更好的赔率。
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