开源证券:12月流动性展望:宽松基调未变,但资金利率正常化进程或将持续-221129

时间:2022年11月29日 作者:,
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  • 来源:开源证券
  • 类型:外汇研究
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(以下内容从开源证券《12月流动性展望:宽松基调未变,但资金利率正常化进程或将持续》研报附件原文摘录)
  11月基本面修复斜率未见明显好转,资金利率出现大幅波动
  11月疫情反复,新增病例数量不断创历史新高,基本面修复情况再次弱于预期。但11月资金面出现大幅波动。月中防疫政策优化,稳地产政策再加码,资金利率开始上升,11月16日MLF缩量续作后,市场对央行资金利率正常化的预期不断发酵,资金面快速收紧,引发债市大幅回调和银行理财赎回潮。随后,央行扩大逆回购投放规模来维护资金面稳定。资金利率在11月下旬明显回落,并于11月25日宣布降准25bp。截至11月29日,DR007中枢环比由1.65%上行至1.77%,央行通过公开市场操作共回笼流动性9090亿元。
  12月流动性不存在明显缺口
  政府债方面,根据四季度国债发行计划,12月将分别有8只付息国债和贴现国债新发,参考11月各类型国债的发行融资情况,预计12月国债融资规模为8500亿元左右,12月国债到期偿还规模在12500亿元左右,其中含7500亿特别国债,由于2020年发行的特别国债即将在本年12月到期,此前到期的特别国债皆已续发,因此扣除本批到期的7500亿元。综上,12月国债净融资规模约为3500亿元。与11月的6068亿相比略有回落。
  截止11月29日,当月发行专项债近450亿元,全年4.15万亿元专项债限额已经发行4.02万亿,则12月预计发行约1300亿元。根据往年经验,12月除新增专项债外的地方政府债发行规模约在850亿左右,如果扣减12月地方债约650亿到期量,初步测算12月地方债净融资规模约1500亿元,净融资环比由负转正。综上,12月政府债净融资规模总计约5000亿,供给压力相较11月小幅走高。财政支出方面,12月历来为财政支出大月,鉴于当前稳增长仍需要财政发力支撑,参考2020、2021年同期,预计12月广义财政净支出规模将超过20000亿。对12月的资金面将产生较强支撑。
  其他方面,2022年来居民储蓄意愿高企,参考过去两年同期,12月银行缴准粗略估计约增加1400亿;近期人民币贬值压力整体可控,外汇占款规模对流动性影响较小;12月居民取现需求较小,参考历史情况,M0可能环比小幅上涨。
  央行方面,维护流动性合理充裕基调整体未变,但资金利率收敛或将持续
  在央行方面,12月MLF到期量5000亿,央行的三季度货币政策执行报告中,在“保持流动性合理充裕”的基础上,添加了“为巩固回稳向上态势,做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”,我们认为央行关于流动性合理充裕基调整体未变,因为基本面修复低于预期,12月央行或将继续削峰填谷,维持流动性的整体充裕。但是值得注意的是,央行已经连续两月公开市场操作净回笼,从控制债市杠杆和汇率贬值压力角度看,央行可能不想过度投放流动性,考虑到12月央行已经降准释放5000亿流动性,12月MLF或将缩量续作。
  资金利率向政策利率收敛是大势所趋,11月下旬以来,货币成交量再次上行,央行再次进行货币市场利率正常化的可能性正在增加,节奏可能会根据基本面修复情况相机抉择。
  近期债市对基本面和资金面的情况逐渐钝化,而对政策变化非常敏感
  近期防疫优化和地产政策的快速调整让市场相信稳增长斜率加速修复的可能性。因此,虽然11月下旬资金面再回宽松状态,但是债市仍在不断调整,债市存在抢跑稳增长修复预期,而对目前基本面和资金面利好钝化的情况。
  本次降准后有助于打破理财赎回的负向循环,央行继续压低资金利率的必要性降低。同时,政治局会议和中央经济工作会临近,疫情防控优化和稳增长政策大概率将进一步释出,债市收益率出现震荡上行的可能性比较大。
  风险提示:货币政策变化超预期,疫情扩散超预期。
原标题:开源证券-12月流动性展望:宽松基调未变,但资金利率正常化进程或将持续-221129
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