1. 事件：公司发布2022年一季报。

2. 2022Q1实现营收54.4亿元/+43.2%，实现净亏损-4.8亿元，去年同期为-13.8亿元，Non-GAAP净亏损-4.2亿元，去年同期为-13.8亿元，Non-Gaap净亏损率-7.8%，亏损连续4个季度持续收窄。

3. 经营数据：22Q1实现GMV58.5亿元/+36.0%，订单量8060万单，同比提升15.6%。

4. 截止至2022年Q1末，公司前置仓数量1300家左右，环比Q4有所下降；客单提升显著，达72.6元为截止到目前的最高水平，抵消了前置仓数量及单仓订单量下降带来的负面影响，带动公司GMV超预期。

5. 分板块来看，22Q1商品销售收入53.8亿元/+43.1%，服务收入0.69亿元/+52.7%。

6. 公司折扣比例持续下降，营收高速增长，金额持续提升。

7. 毛利率：22Q1毛利率28.7%/+9.8pct，主要由于公司积极开发预制菜、猪肉、烘培、米面制品等品类自有产品，同时加强已入局城市内供应链建设，并提高服务质量。

8. 利用差异化商品和服务吸引用户，提升整体利润空间。

9. 费用：22Q1履约费用14.8亿元，同比不变，履约费用率27.3%/-11.7pct，环比Q4降5.3pct，受益于供应链效率提升，履约费用率进一步改善；22Q1销售费用1.8亿元/-44.7%，销售费用率3.2%/-5.2pct，主因产品力提升下对用户的吸引力增强，广告等形式营销投放有所缩减；22Q1管理费用1.2亿元/+25.9%，管理费用率2.2%/-0.3pct，规模效应下管理费率有所下降；22Q1研发费用2.34亿元/+49.5%，主要由于加大产品品质和技术升级相关研发投入，研发费用率4.3%/+0.2pct，研发投入加大，有助于提升商品力，节省中间环节降低损耗，相较Q4研发投入占比正在回归趋势上，长期有望不断下降。

10. 利润：22Q1实现净亏损-4.77亿元，去年同期为-13.84亿元，Non-GAAP净亏损-4.22亿元，Non-Gaap净亏损率-7.8%，同比大幅度收窄28.4pct，自去年8月公司将战略改为效率第一，适当考虑规模'以来，公司近前四个季度的非公认会计准则净亏损率依次从37.2%下降至31.9%、18.9%和7.8%。

11. 预计净亏损率将进一步缩小，并在未来实现盈利。

12. 投资建议：受益于即时零售行业的快速增长，前置仓模式具备公司广阔空间。

13. 公司作为前置仓行业的领导者，基于强组织能力和数字化能力占据行业重要位置。

14. 未来随着产品结构、客户结构优化、预制菜等自有产品占比提高及运营效率的提升，盈利能力改善趋势明显。

15. 考虑到公司由“规模优先，兼顾效率”向“效率优先，兼顾规模”的战略转变，上海及其他地区有望提前实现盈利。

16. 我们上调2022-24年净利润-33.3亿元、-18.2亿元、4.1亿元至-9.2亿元、3.1亿元、9.4亿元，维持“买入”评级。

17. 风险提示：行业政策变动可能影响整体增速；新商业模式和技术冲击；行业竞争激烈。