东吴证券:美联储12月议息会议:taper加速后的加息信号-211215

时间:2021年12月15日 作者:,,
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  • 来源:东吴证券
  • 类型:宏观经济
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(以下内容从东吴证券《美联储12月议息会议:taper加速后的加息信号》研报附件原文摘录)
  美国东部时间12月15日,美联储将公布2021年12月议息会议结果。此次会议的主要有三大看点:
  一是美联储预计将向通胀投降。即放弃对于“通胀走高是暂时性因素所致”的判断,这在鲍威尔此前的国会证词中已作了暗示。从一系列反映潜在通胀压力的指标来看,美国的高通胀很可能在2022年持续,而2021年11月末以来美联储官员的表态也显示其对通胀的担忧上升。
  二是美联储有望加快taper的步伐。我们预计每月削减资产购买的规模将从150亿美元扩大到300亿美元,这意味着taper将在2022年3月提前结束。
  三是美联储预计将暗示更早更快的加息。12月公布的利率预测很可能显示2022年加息2次,明显高于9月时预测的0.5次;而2023年和2024年各加息3次,与9月相同,最终的利率水平仍为2.5%。
  鉴于市场已经消化了上述预期,我们认为此次会议的基调如果更偏鹰派,主要取决于美联储是否给出2022年加息3次的预测,以及是否暗示将考虑更早开始缩表。
  鉴于2022年上半年美国通胀仍有可能超预期回升,我们预计美联储将在taper结束后的下一次会议上开始加息,这与当前市场的预期2022年5月的首次加息是一致的。
  加息节奏方面,出于对12月议息会议很可能宣布加速taper的考虑,我们认为点阵图对于2022年加息的引导可能停留在两次而非三次,以免释放过于鹰派的信号而引发资产价格波动,但2022年在通胀压力下,本轮略显滞后的加息周期可能有所加速。
  此外,2022年1月美联储票委即将转换,届时圣路易斯联储行长布拉德和堪萨斯城联储行长乔治两位“鹰派代表”将加入票委行列,后续对于加息的引导可能更为鹰派。
  如果美联储在2022年6月开启加息,那么在未来的半年内核心资产的走势如何?我们复盘了最近三次加息周期(首次加息时点分别为1999年6月30日,2004年6月30日和2015年12月16日)开启前6个月内,美股、美债和美元的走势,我们发现:
  美元指数往往偏强,尤其是在首次加息前3个月内。汇率是对市场预期最敏感的资产之一,随着加息的条件逐步成熟,美联储官员发表暗示加息等鹰派言论的频率会越来越高,紧缩预期升温将推动美元走强。但有趣的是随着加息临近,例如在首次加息前1个月左右,美元指数往往由升值转为震荡,并且在加息靴子落地后出现阶段性的贬值行情。
  美债收益率的“强势期”主要集中在首次加息前3个月内。短端收益率的上涨,而期限利差在通胀开始升温、再通胀交易的支持下继续扩大或回落较慢,10年期美债收益整体将上涨。
  美股的表现相对复杂。一般而言,在美元表现强势的阶段,美股的表现偏弱,或震荡或下跌,尤其是首次加息前3个月内,股市的波动会明显加大。
  2022年可能开启的加息周期和之前三轮最大的不同就是滞后。前三轮加息周期在核心CPI同比增速即将升至或处于2%水平附近时开始加息,2022年的操作将明显滞后。这可能意味着最初的几次加息节奏偏快,美元指数保持强势的时间可能更长。通胀触及高点后期限利差的回落速度可能较快,导致美债收益率的上涨空间受限。而股市波动加大则是大概率事件。
  对于国内市场而言,美联储加息的提前或加速意味着中国央行的主要宽松窗口期将是2022年上半年,尤其是第一季度(美联储加息阶段中国央行难以大幅宽松)。而一旦美联储开启连续加息,人民币存在阶段性贬值的压力,尤其是在2022年二三季度,并且很可能通过跨境资金流动放大A股的波动。
  风险提示:疫情扩散超预期,国内外政策超预期
原标题:东吴证券-美联储12月议息会议:taper加速后的加息信号-211215
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