广发证券:宝尊电商-BZUN.US-3Q21点评:多种因素压制短期业绩,积极拓展新渠道-211203

时间:2021年12月03日 作者:
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摘要:猫渠道GMV占比提升至34%(去年同期36.5%,Q2约为32%),京东渠道占比约10%。全渠道合作店铺提升至736个,非天猫渠道开店54家(京东占比超1/3),已帮助超20个品牌开设抖音小店。新品牌、新渠道的增加在短期拖累takerate,Q3非经销模式takerate同比下降2.4pc。”

1. 宝尊电商发布3Q21财报。

2. Q3宝尊GMV同比增长48%至161亿元(人民币,下同),收入同比增长3.8%至19.0亿元,non-GAAP营业亏损0.84亿元(3Q20为盈利1.1亿元),non-GAAP归母净亏损0.88亿元。

3. 部分大客户表现不佳拖累业绩。

4. 经销式GMV同比下降9.5%至7.9亿元(带电类大客户较弱);非经销模式GMV同比增长53.2%至153亿元(主要为单一消电客户驱动),服饰品类因国际运动品牌销售恢复慢于预期表现不佳。

5. 全渠道战略继续推进,短期影响takerate及利润率但加强公司长期竞争力。

6. Q3非天猫渠道GMV占比提升至34%(去年同期36.5%,Q2约为32%),京东渠道占比约10%。

7. 全渠道合作店铺提升至736个,非天猫渠道开店54家(京东占比超1/3),已帮助超20个品牌开设抖音小店。

8. 新品牌、新渠道的增加在短期拖累takerate,Q3非经销模式takerate同比下降2.4pct至7.8%(环比下降1.3pct)。

9. 部分非内生因素影响利润。

10. 对比3Q20营业利润1.1亿元,3Q21亏损0.8亿元中,约1300万费用来源于并购、4200万亏损来自战略投资,6700万元来自新疆棉事件影响;数字营销、奢侈品、技术部门的利润仍有增长。

11. 盈利预测与投资建议:由于运动服饰品类增长康复低于预期,我们调减盈利预测,预计宝尊2021-2023年营业收入分别为95/111/137亿元,同比增长6.8%/17.6%/23.1%,non-GAAP归母净利润分别为2.0/4.8/7.5亿元。

12. 给予2022年20倍PE估值,对应合理价值20.86美元/ADS、港股54.23港元/股,维持“买入”评级。

13. 风险提示:服饰恢复速度低于预期;新渠道客户付费意愿有限;IT物流成本摊薄效果不达预期。

原标题:广发证券-宝尊电商-BZUN.US-3Q21点评:多种因素压制短期业绩,积极拓展新渠道-211203
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